文/張劍波(上海社會(huì)科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究所 )

　　2019年，作為資本市場(chǎng)“基礎(chǔ)法律”的《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱為《證券法》)問世滿20年。2019年12月28日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議全體會(huì)議審議通過了《證券法(修訂草案)》，修訂后的《證券法》定于2020年3月1日起施行。

　　《證券法》的此次修訂，標(biāo)志著中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的法治化、市場(chǎng)化進(jìn)程又向前邁出了決定性一大步，為中國(guó)資本市場(chǎng)全面深化改革奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)，也是科技創(chuàng)新企業(yè)上市加速、促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的福音。本文簡(jiǎn)要回顧分析20年來《證券法》的修正修訂沿革情況、本次重大修訂的主要情況，并對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)加快上市的前景作簡(jiǎn)要展望。

　　一、證券法歷次制修訂概況

　　《證券法》于1998年12月29日第九屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議通過，1999年7月1日起實(shí)施。它的實(shí)施對(duì)于規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮了重要作用。但隨著經(jīng)濟(jì)和金融體制改革的不斷深化和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)發(fā)生了很大變化，在證券發(fā)行、交易和證券監(jiān)管中出現(xiàn)許多新情況，《證券法》需要適應(yīng)新形勢(shì)發(fā)展的客觀需要而修訂。因此，在20年時(shí)間里，該法經(jīng)歷了三次修正和兩次修訂，分別是2004年8月28日第一次修正，2005年10月27日第一次修訂，2013年6月29日第二次修正，2014年8月31日第三次修正，2019年12月28日第二次修訂。

　　三次修正，都沒有涉及章節(jié)條款結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，只涉及1至5個(gè)條款內(nèi)容的修改，屬于“小修”;兩次修訂，則涉及條數(shù)的增減，甚至章節(jié)的增減，屬于“大修”。

　　二、新修訂的主要內(nèi)容和亮點(diǎn)

　　與2014版《證券法》條款進(jìn)行全文對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，新版《證券法》從過去的12章變?yōu)?4章，增設(shè)了“信息披露”和“投資者保護(hù)”兩章，但條款總數(shù)從過去的240條縮減至226條?？偟膩砜矗槍?duì)舊《證券法》的刪改幅度很大，涉及100余條，做出了一系列新的制度改革完善，包括：全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度，不再實(shí)行“注冊(cè)制+核準(zhǔn)制”雙軌制;完善投資者保護(hù)制度;進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求;顯著提高證券違法違規(guī)成本;調(diào)整《證券法》的適用范圍等。

　　(一)調(diào)整適用范圍(第2條)

　　(1)常規(guī)證券。國(guó)內(nèi)證券的發(fā)行和交易(未變)，股票、公司債券(未變);增設(shè)存托憑證(CDR)和國(guó)務(wù)院認(rèn)定的其他證券。本法未規(guī)定的，適用公司法和其他法律行政法規(guī)。

　　(2)特殊證券。政府證券、證券投資基金份額的上市交易，適用本法。其他法律行政法規(guī)另有規(guī)定的，適用其規(guī)定。

　　(3)境外證券。境內(nèi)公司在境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)(有限度)適用本法。擾亂境內(nèi)市場(chǎng)秩序、損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法追究法律責(zé)任。

　　(4)金融產(chǎn)品。資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品(增設(shè))，其發(fā)行辦法由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定。刪除了“證券衍生品種”。

　　(二)證券發(fā)行(第9條)

　　(1)公開發(fā)行。全面實(shí)行注冊(cè)制。相應(yīng)地，取消中國(guó)證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委。

　　一是注冊(cè)要求。公開發(fā)行應(yīng)依法注冊(cè);未經(jīng)注冊(cè)不得公開發(fā)行。

　　二是注冊(cè)機(jī)構(gòu)。股票、公司債等向證監(jiān)會(huì)注冊(cè);企業(yè)債向國(guó)務(wù)院授權(quán)部門(發(fā)展改革委)注冊(cè)。

　　三是注冊(cè)制實(shí)施。注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟由國(guó)務(wù)院規(guī)定。

　　(2)非公開發(fā)行。不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。突破200人限制：向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)不超過二百人，但依法實(shí)施員工持股計(jì)劃的員工人數(shù)不計(jì)算在內(nèi)。

　　首次公開發(fā)行新股(IPO)的基本條件(第12條)

　　(1)具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)(未變)。

　　(2)具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。而不是原規(guī)定“具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好”。這一條款對(duì)初創(chuàng)科技創(chuàng)新企業(yè)特別有利，已在科創(chuàng)板上市制度中提前試行。

　　(3)最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無保留意見審計(jì)報(bào)告。而不是原規(guī)定“最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為”。

　　(4)新增條款。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年不存在貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的刑事犯罪。是對(duì)原來“無其他重大違法行為”的具體化、明確化。

　　(5)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

　　上市公司發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，具體管理辦法由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。

　　公開發(fā)行存托憑證的，應(yīng)當(dāng)符合IPO的條件以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

　　證券交易

　　(1)取消暫定上市環(huán)節(jié)，觸發(fā)條件的直接退市。這對(duì)淘汰壞的上市公司是一個(gè)特別有效的規(guī)定，也會(huì)促進(jìn)投資者選擇持有優(yōu)質(zhì)上市公司股票。

　　(2)完善了禁止交易的制度。嚴(yán)禁內(nèi)幕交易(第53條)、利用未公開信息交易(第54條)、操縱證券市場(chǎng)(第55條)、擾亂證券市場(chǎng)(第56條)、從業(yè)人員損害客戶利益(第57條)、出借/借用賬戶交易(第58條)、財(cái)政/信貸資金入市(第59條)。并在第192條到195條對(duì)違規(guī)后果采取了更加嚴(yán)厲的懲罰措施。

　　(五)上市公司收購制度

　　(1)收購方式。投資者可以采取要約收購、協(xié)議收購及其他合法方式收購上市公司(第62條)。

　　(2)權(quán)益變動(dòng)披露規(guī)則(第63條)。通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到百分之五時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告，在上述期限內(nèi)不得再行買賣該上市公司的股票，但國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的情形除外。

　　投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到百分之五后，其所持該上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份比例每增加或者減少百分之五，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告，在該事實(shí)發(fā)生之日起至公告后三日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票，但國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的情形除外。

　　投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到百分之五后，其所持該上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份比例每增加或者減少百分之一，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生的次日通知該上市公司，并予公告。

　　(3)要約收購變更要求。發(fā)出收購要約，收購人必須公告上市公司收購報(bào)告書，并載明規(guī)定事項(xiàng)(第66條)。

　　收購要約約定的收購期限不得少于三十日，并不得超過六十日(第67條)。

　　在收購要約確定的承諾期限內(nèi)，收購人不得撤銷其收購要約。收購人需要變更收購要約的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)公告，載明具體變更事項(xiàng)，且不得存在禁止的情形(第68條)。

　　收購要約提出的各項(xiàng)收購條件，適用于被收購公司的所有股東。上市公司發(fā)行不同種類股份的，收購人可以針對(duì)不同種類股份提出不同的收購條件(第69條)。

　　采取要約收購方式的，收購人在收購期限內(nèi)，不得賣出被收購公司的股票，也不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買入被收購公司的股票(第70條)。

　　并且，在收購行為完成后18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓(原規(guī)定12個(gè)月)。

　　(六)大力加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)

　　(1)增設(shè)“第五章 信息披露”。發(fā)行人及法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他信息披露義務(wù)人，應(yīng)當(dāng)及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)。做到真實(shí)、準(zhǔn)確、完整(第78條)。

　　上市公司、公司債券上市交易的公司、股票在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所交易的公司，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易場(chǎng)所規(guī)定的內(nèi)容和格式編制定期報(bào)告，并按照規(guī)定報(bào)送和公告(第79條)。

　　發(fā)生可能對(duì)上市公司、股票在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所交易的公司的股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)該重大事件的情況向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易場(chǎng)所報(bào)送臨時(shí)報(bào)告，并予公告，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果(第80條)。

　　發(fā)生可能對(duì)上市交易公司債券的交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)該重大事件的情況向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易場(chǎng)所報(bào)送臨時(shí)報(bào)告，并予公告，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果(第81條)。

　　(2)增設(shè)“第六章 投資者保護(hù)”。強(qiáng)化證券公司銷售責(zé)任(第88條)。銷售、服務(wù)時(shí)，應(yīng)充分了解投資者的基本情況、財(cái)產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力等相關(guān)信息;如實(shí)說明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容，充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn);銷售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。證券公司違規(guī)導(dǎo)致投資者損失的，應(yīng)當(dāng)賠償。

　　倒置普通投資者舉證責(zé)任(第89條)。根據(jù)財(cái)產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力等因素，投資者可以分為普通投資者和專業(yè)投資者。專業(yè)投資者的標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。普通投資者與證券公司發(fā)生糾紛的，證券公司應(yīng)當(dāng)證明其行為符合法律、行政法規(guī)以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，不存在誤導(dǎo)、欺詐等情形。證券公司不能證明的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

　　公開征集投票權(quán)(第90條、199條)。上市公司董事會(huì)、獨(dú)立董事、持有百分之一以上有表決權(quán)股份的股東或者依照法律、行政法規(guī)或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定設(shè)立的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)ISC)，可以作為征集人，自行或者委托證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，公開請(qǐng)求上市公司股東委托其代為出席股東大會(huì)，并代為行使提案權(quán)、表決權(quán)等股東權(quán)利。禁止以有償或者變相有償?shù)姆绞焦_征集股東權(quán)利。違者予以警告，可罰款50萬元以下。

　　現(xiàn)金股利(第91條)。上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確分配現(xiàn)金股利的具體安排和決策程序。上市公司當(dāng)年稅后利潤(rùn)，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的，應(yīng)當(dāng)按照公司章程的規(guī)定分配現(xiàn)金股利。

　　債券持有人保護(hù)機(jī)制(第92條)。公開發(fā)行公司債券的，應(yīng)當(dāng)設(shè)立債券持有人會(huì)議。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議。債券發(fā)行人未能按期兌付債券本息的，債券受托管理人可以接受全部或者部分債券持有人的委托，以自己名義代表債券持有人提起、參加民事訴訟或者清算程序。

　　發(fā)行人違法賠償(第93條)。發(fā)行人因欺詐發(fā)行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)的證券公司可以委托投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，就賠償事宜與受到損失的投資者達(dá)成協(xié)議，予以先行賠付。先行賠付后，可以依法向發(fā)行人以及其他連帶責(zé)任人追償。

　　投資者服務(wù)中心介入投資者保護(hù)(第94條)。投資者與發(fā)行人、證券公司等發(fā)生糾紛的，雙方可以向投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)調(diào)解。普通投資者與證券公司發(fā)生證券業(yè)務(wù)糾紛，普通投資者提出調(diào)解請(qǐng)求的，證券公司不得拒絕。投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)對(duì)損害投資者利益的行為，可以依法支持投資者向人民法院提起訴訟。發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定給公司造成損失，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人等侵犯公司合法權(quán)益給公司造成損失，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)持有該公司股份的，可以為公司的利益以自己的名義向人民法院提起訴訟，持股比例和持股期限不受《公司法》規(guī)定的限制。

　　代表人訴訟(中國(guó)式集團(tuán)訴訟，第95條)。投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟時(shí)，訴訟標(biāo)的是同一種類，且當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進(jìn)行訴訟?？赡艽嬖谟邢嗤V訟請(qǐng)求的其他眾多投資者的，人民法院可以發(fā)出公告，說明該訴訟請(qǐng)求的案件情況，通知投資者在一定期間向人民法院登記。人民法院作出的判決、裁定，對(duì)參加登記的投資者發(fā)生效力。投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)受五十名以上投資者委托，可以作為代表人參加訴訟，并為經(jīng)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)確認(rèn)的權(quán)利人向人民法院登記，但投資者明確表示不愿意參加該訴訟的除外。

　　(七)違規(guī)監(jiān)管和處罰

　　(1)違規(guī)成本大幅度提升。例如，對(duì)擅自或變相公開發(fā)行及虛假信息直接責(zé)任個(gè)人，依據(jù)不同情形分別處罰50萬元(原規(guī)定3萬元起)、100萬元、200萬元、500萬元、1000萬元(原規(guī)定30萬元封頂);違規(guī)主體50萬元(原規(guī)定10萬元起)、100萬元、500萬元、1000萬元、2000萬元(原規(guī)定60萬元封頂);處非法募資額的50%(尚未發(fā)行的，頂格。原規(guī)定為5%頂格)罰款或100%罰款(已發(fā)行的，頂格。原規(guī)定為5%頂格);對(duì)保薦機(jī)構(gòu)處業(yè)務(wù)收入1倍到10倍(原規(guī)定5倍頂格)的罰款。

　　(2)監(jiān)管措施明確。

　　(3)執(zhí)法手段完善。

　　三、《證券法》制修訂后股市走勢(shì)及對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)上市提速的展望

　　1999年7月1日，《證券法》正式實(shí)施，中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)走上良性發(fā)展的正軌。

　　《證券法》每次制修訂后的一季度、半年、一年、兩年的節(jié)點(diǎn)，漲多跌少;如果觀察周期拉長(zhǎng)到兩年來看，都是上漲的。

　　《證券法》正式實(shí)施后，上證綜指從1678.84點(diǎn)持續(xù)兩年震蕩上行至2218.03點(diǎn)，上漲了32.12%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14.9%。

　　2006年1月1日第一次修訂后的《證券法》開始實(shí)施，上證綜指正好經(jīng)歷了最大“牛市”，從1163.88點(diǎn)持續(xù)兩年震蕩上行筑頂后回落至5261.56點(diǎn)，上漲了352.07%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為112.7%。

　　2014年8月31日《證券法》第三次修正并實(shí)施，上證綜指從2220.13點(diǎn)持續(xù)上行一年筑頂后回落至3205.99點(diǎn)，一年內(nèi)上漲了44.41%，再過一年回落到3085.49點(diǎn)。兩年上漲38.98%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.9%。

　　本次修訂，全面實(shí)行注冊(cè)制，加快了企業(yè)上市步伐，將增加股票供給;另一方面，會(huì)加快不良企業(yè)的退市速度，將減少股票存量;當(dāng)然上市速度一般會(huì)快于企業(yè)退市速度。但從資金入市角度看，養(yǎng)老、社保、保險(xiǎn)、理財(cái)資金入市限制放松，外資QFII額度放開，外資金融機(jī)構(gòu)投資內(nèi)地松綁，居民大類資產(chǎn)配置逐步加大金融權(quán)益類比重，這些都有助于中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。相信更多的科技創(chuàng)新企業(yè)會(huì)加快到科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的步伐，在中國(guó)資本市場(chǎng)健康成長(zhǎng)的過程中，借助金融的助力實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破、企業(yè)快速成長(zhǎng)，帶動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的騰飛。